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来源：尧望后势
一、本轮开门红：一个容易忽视的背景
我们在1.4报告《开门红可期，1月两个潜在变化》中判断，随着市场风险偏好改善逐步与资金入场形成正循环，支撑前期躁动的流动性等因素在1月仍具备一定延续性，开门红值得期待。本周市场迎来强劲开局，上证指数一举突破关键点位走出“十六连阳”，行情的强度和持续性可以说超出了不少投资者的预期。
本轮“开门红”，首先反映的是近期宏观数据偏暖、流动性充裕为市场风险偏好托底下，前期躁动行情积累的赚钱效应正在逐步吸引增量资金入市，形成资金流入与市场上涨相互强化的正循环。我们跟踪的各类交易型资金近期均有加速入场的迹象，包括：1）两融资金开年以来已累计净流入789亿元；2）以小单表征的散户资金近20日日均净流入重新回到300亿元附近的较高水平；3）1月龙虎榜成交额占比继续抬升至2024年9月以来新高；4）年初以来行业主题ETF获得大幅净流入，反映市场对于结构性机会的布局意愿升温。
并且，从净流入结构看，各类资金对于主线形成了较为一致的共识，进一步强化了本轮“开门红”的结构性行情特征。拆解两融、小单表征的散户资金、龙虎榜、行业主题ETF四类资金的净流入结构，可以看到各类资金对于主线形成了较强的一致性共识，主要集中在：TMT（存储、AI应用）、军工（商业航天）、有色、新能源（可控核聚变）、机械（机器人）、医药（创新药、脑机接口）。
主线共识从哪儿来？一个容易忽视的背景是，A股“开门红”并非例外，全球股市2026年大多迎来强劲开局，并且结构上都在围绕宏观与产业叙事做主题交易。全球流动性宽松预期、地缘政治变化以及新产业趋势的不断形成，推动全球股市2026年大多迎来“开门红”，A股并非例外。并且，开年全球大事的集中演绎形成的宏观和产业叙事，包括委内瑞拉地缘事件抬升资源品战略价值（有色）、国际消费电子展（CES）产业新催化（存储）、马斯克引领的一系列产业变革（商业航天、人形机器人、脑机接口）、特朗普呼吁美国国防开支大幅增长（军工）、AI应用公司智谱和MINIMAX在港股上市（AI应用）、特朗普开建首座核聚变电厂（可控核聚变）等，正在驱动全球股市在结构上表现出一定的趋同特征，因此A股开年交易的主线均在一定程度上受到了全球叙事的映射。
总结来看，本轮A股“开门红”，首先是国内宏观环境偏暖、流动性充裕为市场风险偏好托底，从而对于推动全球股市上涨的共同宏观与产业叙事做出积极反应，进一步强化主线的共识与赚钱效应，带动更多增量资金入市，内外因素共同推动资金流入与市场上涨形成相互强化的正循环。
二、如何看待本轮开门红的结构与延续性？
往后看，上证“十六连阳”、突破关键点位、成交额破3万亿等一系列标志性事件对于趋势和信心的强化，有助于市场各方参与积极性抬升，为本轮春季行情奠定良好开局。历史上单日成交额破3万亿后，后续均出现了至少月度级别的行情。
并且，结合基本面、情绪、结构、日历效应等维度，当前市场处于向下风险有限、向上仍有较大潜在空间的窗口，上行收益可能远大于下行风险。基本面角度，12月PMI和物价数据的改善稳住经济下行预期、24年年报“砸坑”后上市公司基本面验证压力不大，意味着市场向下风险有限；情绪角度，融资情绪尚未演绎至高位、新一轮居民“存款搬家”有望逐步展开，增量资金依然源源不断；结构角度，当前近90%的个股仍待新高，也意味着市场在结构上也有充分扩散的空间；日历效应角度，考虑到2月即将迎来全年胜率较高的一段窗口，后续若出现阶段性波动，反而提供了一个逢低布局的机会。
结构上，随着近期以商业航天为代表的部分主题大幅上涨，市场关心其当前拥挤度和后续持续性。我们从两个维度给出观察。首先，对比2023年以来典型主题行情第一波的时间和空间，近期商业航天上涨加速后，从绝对收益和超额收益看，短期相比其他主题已经出现了一定的超额涨幅。
其次，从成交占比角度，对于主题第一波爆发的拥挤度抬升有一个规律可供参考：第一波爆发期间成交占比的高点通常是前期高点的2倍左右。商业航天成交占比前期高点在4%左右，当前成交占比6%，意味着后续配合春季躁动的流动性催化，交易情绪或仍有进一步抬升的空间。
但结合其积累的超额涨幅和后续市场环境，短期商业航天等主题面临的分歧可能在加剧。尤其是考虑到1月下半月即将进入年报业绩预告密集披露的窗口期，股价与业绩的相关性将明显抬升，前期基本面支撑偏弱的部分主题需要面临业绩验证的压力，结合业绩做结构上的扩散可能是后续阻力更小的方向。
不过，随着1月年报业绩预告披露完毕，2月市场将再度进入基本面空窗期，资金也将回归远期成长性主导的审美模式中，为主题行情的向上弹性打开空间。商业航天作为近期边际变化较大、资金共识度较高的板块，交易情绪或仍有进一步抬升的空间。中长期看，商业航天板块的基本面、政策面和产业趋势均在出现积极变化，是今年值得重视的一条新动能主线。
三、后续重点关注哪些方向？
本轮“开门红”在全球共性叙事映射下，热点集中、主题驱动的特征比较明显。随着上市公司年报预告陆续披露，业绩将成为阶段性主导市场的重要因素，市场或将围绕业绩进行一轮结构上的调整，前期热点板块面临业绩验证，同时部分低位绩优板块也有望承接新一轮资金流入。
去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：
科技：除了高景气的上游算力硬件（通信设备、元件、半导体），近期盈利预测上修较多的行业主要集中在中下游端侧应用领域，包括消费电子、计算机（计算机设备、软件）、传媒（影视院线、游戏、电视广播）等；
先进制造：新能源（光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（摩托车、商用车）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、医疗服务等；
周期：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、贵金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工（农化制品、非金属材料）、电力；
消费：食品加工、零售、白电、互联网电商；金融：保险、券商、农商行。
其中，去年11月以来涨幅偏低的行业主要包括：AI上游算力（元件、半导体）、AI中下游端侧应用（消费电子、游戏、软件等）、新能源（电池、光伏设备）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、汽车（摩托车、商用车）、周期（钢铁、贵金属、农化制品）、红利（煤炭、白电、电力、航运港口、农商行）、商贸零售（互联网电商、零售等）、券商等。
风险提示
经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
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